+7 (495) 212 16 34

С 9:00 пн - 24:00 пт
Бизнес-Центр "РТС", Москва,
ул. Скотопрогонная улица, 27/26с1,
info@techcapfx.ru

Форекс блог

Форекс блог

Подписаться через RSS Просмотр записей с тегом развивающиеся рынки

Текущая неделя ознаменует собой долгий путь к определению того, исчезнет ли неопределенность, нависшая над мировой экономикой и рынками после волатильного января, или все-таки она продлится еще дольше.

Отчеты по глобальным исследованиям менеджеров по закупкам предприятий,  данные по рынку труда из США и заседания центральных банков в Европе должны дать более четкое представление о том, как хорошо себя чувствует мировая экономика в начале 2014 года.

Большинство экономистов ожидали хорошие 12 месяцев после трех лет замедления роста для мировой экономики, но недавние потрясения на развивающихся рынках дали им повод задуматься о том, действительно ли все так хорошо, как это описывают mainstreammedia.

Глобальный индекс MSCI в январе текущего года показал свое самое большое ежемесячное снижение с мая 2012 года, упав на 4 процента. Индекс развивающихся рынков MSCI снизился на 6,6 процентов в этом месяце, показав худшую динамику с января 2009 года - после турбулентного дня в пятницу, когда русский рубль резко обвалился, а доходность облигаций развивающихся рынков резко выросла по всем направлениям.

Рынки крупнейших экономик мира будет продолжать подвергаться тенденциям на развивающихся рынках на этой неделе, как с точки зрения валютного рынка, так и с точки зрения настроений фондового рынка.

На выходных мы уже наблюдали замедление роста Китайской промышленности согласно опубликованным индексам PMI, а европейские индексы сегодня (В Великобритании и Италии) так же указали на частичное падение в темпах роста этого показателя. В результате, Евро и Фунт сегодня на форекс находятся под давлением по отношению к доллару США. Однако ключевыми данными на этой неделе, все-таки, станут цифры по рабочим местам в США, которые будут опубликованы в пятницу.

Экономика № 1 в мире добавила наименьшее количество работников почти за три года в декабре прошлого года - всего 74 000 рабочих мест в несельскохозяйственном секторе, при этом консенсус ожидает, что эта цифра стабилизируется в январе. Тем не менее, потенциал для очередного неприятного сюрприза все же имеется. Перспективы роста числа рабочих мест в январе омрачены плохой погодой, сложной сезонной корректировкой, годовой ревизией бенчмарка, а также потенциальными изменениями в методологии  подсчета (опять хотят всех обмануть?).

Страхи по поводу развивающихся экономик усилились после того, как Турция, Южная Африка и Индия не смогли остановить отток капитала  путем увеличения процентных ставок. Решение Федеральной резервной системы, которая планирует сократить большую часть своего монетарного стимулирования в этом году, и слабые китайские данные по производству лишь подстегнули проблемы, с которыми столкнулись развивающиеся рынки.

Одной из основных проблем является то, что рынок считает, что реальные ставки находятся на слишком низких уровнях на развивающихся рынках в условиях падения предоставления долларовой ликвидности.  Учитывая то, что ФРС, скорее всего, собирается продолжать сокращение в соответствии со свои планом, рынок, скорее всего, будет продолжать требовать повышения реальных процентных ставок, по крайней мере, на наиболее уязвимых развивающихся рынках.

Глава ЦБ Индии, Рагурам Раджан, на прошлой неделе обратился с критикой в адрес развитых стран, заявив, что именно они ответственны за потрясения, вызванные их действиями на развивающихся рынках.

У президента Европейского центрального банка Марио Драги будет шанс  обратиться к этому вопросу после решения по политике центрального банка, публикация которого запланирована на четверг. Тем временем, инфляция в зоне евро снизилась до 0,7 процентов в январе, поставив ЕЦБ под дополнительное давление в попытках достичь своей цели по инфляции, близкой к 2-м процентам. Эти результаты явно повышают шансы  на действие со стороны ЕЦБ по дальнейшему снижению процентных ставок в регионе.

"Хотя мы признаем, что вероятность дальнейшего смягчения значительно возросла, в конечном счете, мы считаем, что ЕЦБ, возможно, захочет накопить немного больше информации, прежде чем принимать такое решение", - пишут аналитики Nomura.

Банк Англии, также собирается на очередном заседании в четверг. От него не ожидают объявления о каких-либо изменениях в процентных ставках, хотя есть небольшой шанс, что ЦБ может в своем заявлении прояснить свое руководство (forwardguidance). Скорее всего, ЦБ Англии подождет до следующей недели, когда он выпустит свой ежеквартальный отчет по инфляции, где и будет пытаться объяснить свои дальнейшие действия.

Заглядывая в будущее, следует отметить, что на следующей неделе так же заседает и Банк Японии. Резкие распродажи на развивающихся рынках могут заставить ЦБ Японии оценить потенциальный ущерб японскому экспорту и тем самым задействовать дополнительные меры стимулирования раньше, чем в апреле месяце, когда Японию ждет внеочередное повышение налога с продаж с 5 до 8 процентов. 

Про доллар США и мировые финансовые рынки

Добавлено : Дата: в разделе: Форекс блог

В пятницу днем пока цены на акции стремительно падали, а инвесторы пытались разобраться в «резне» на валютах развивающихся рынков, облигационные дилеры  Уолл-стрит усердно публиковали прогнозы по заседанию FOMC, решение которого будет озвучено сегодня.

Замечательно! Неужели институциональным инвесторам в инструменты с фиксированной доходностью действительно нужно, что бы дилерское сообщество указывало им на то, что ФРС будет делать, учитывая то, что ФРС и сами неоднократно об этом говорили? Вопросами типа: «Как действия ФРС повлияют на крупные портфели?», видимо никто не задавался. Мы же, как умные люди, должны понимать, как рыночные цены собираются оценивать удаление ликвидности с рынка.

Всеобщий акцент на суммы закупок и объемы сокращения олицетворяет всепроникающее непонимание того, как QE воздействует на рынок. С начала первого QE Уолл-стрит в большей степени стали полагаться на ФРС, которая указывала на то, что будет происходить с процентными ставками на основе своих операций. Идея заключалась в том, что процентные ставки находятся ниже, чем могли бы находиться, если бы ФРС не покупала активы, и, таким образом, процентные ставки будут расти в зависимости от того, сколько облигаций ФРС покупает или не покупает. Дело в том, что стратегии, которые опираются на руководство ФРС, не имеют под собой фундамента, потому что Wall-Street неправильно оценивает самое важное влияние на  рынки со стороны QE.

Уолл-стрит была увлечена сокращением с весны прошлого года, когда еще никто не был в состоянии сказать нам, что это фактически означает для рынка. Истинные последствия сокращения стимулов со стороны ФРС назревали в течение почти года, но, тем не менее, все это время стратеги с Уолл-стрит были сосредоточены на неправильном рынке. QE не имеет отношения к номинальным процентным ставкам, речь идет об избыточной ликвидности долларов США и результирующей инфляционной скидке, встроенной в реальные процентные ставки и премии за риск. Позиции QE по-простому говоря – это финансируемые долларом керри-трейды, которые либо явно, либо неявно используют избыточную ликвидность и нацелены на рост инфляционного дисконтирования.

Развивающиеся рынки были одним из главных бенефициаров QE-индуцированной избыточной ликвидности, а керри трейды по этим активам были основаны на американских отрицательных реальных процентных ставках и приверженности ФРС к ее целевому показателю инфляции. Когда ФРС впервые озвучила идею о сокращении покупки активов весной прошлого года, инфляция была значительно ниже заявленной 2% целевой отметки. Рынок увидел этот сдвиг в политике как отказ от приверженности целевому показателю инфляции. Реальные ставки начали расти, доллар укрепился и короткие долларовые керри позиции оказались под давлением.

22 апреля 2013 года, пока большая часть финансового сообщества была сосредоточена на том, что означает сокращение для рынка облигаций, некоторые эксперты по развивающимся рынкам били тревогу по поводу возникшей неустойчивости валютного рынка и последствий укрепления доллара США.

Первый - Энди Се, бывший сотрудник Morgan Stanley, писал в статье «Последствия сильного доллара» о потенциальном кризисе на развивающихся рынках:

«Когда доллар меняет направление, то же самое делает и ликвидность. Благотворный цикл на пути вверх становится порочным на пути вниз. Развивающиеся экономики уже страдают инфляции. Отток ликвидности приводит к девальвации валюты, что ухудшает инфляцию».

Второй – Джордж Мангус написал статью в FinancialTimes, в которой говорилось следующее:

«Доллару США может вырасти по отношению к большинству ведущих валют, и тем самым поставить промышленные товары и валюты развивающихся рынков, включая местный долг, под давление». 

Конечно, прошлой весной, как мы помним - ФРС отступила от идеи сокращения, рынки успокоились, и кризис был предотвращен, но был разоблачен риск. Рынки осознали, что выход из QE был неизбежен, и дисбалансы продолжат корректироваться. То, что раньше было сокращением керри сделок, ведомым переоценкой снижающейся инфляционной премии в США  и укреплением доллара, проявилось в ухудшении фундаментальных экономических показателей развивающихся рынков с ростом инфляции и падением экспорта. Это еще больше ослабило валюты развивающихся рынков в порочной отрицательной обратной связи. Теперь, когда ФРС удаляет доллары из системы, развивающиеся рынки становятся все более уязвимыми. Девальвация аргентинского песо и недавние действия ЦБ Турции служат тому примером.

С тех пор как ФРС объявила о своем намерении начать сокращение QE на встрече 18 декабря 2013 года, FX резервы в ФРС снизилась на $ 35 млрд., с $ 3370 млрд. до $ 3345 млрд. Это говорит о том, что происходит процесс делевериджа керри сделок. Мы уже видели такое же снижение в июне, когда был запущен процесс ребалансировки на развивающихся рынках, только на этот раз фактическое предложение долларов действительно сокращается, потенциально усиливая сокращения доли заемных средств (процесс делевериджа).

Валютные резервы, хранящиеся на счетах в ФРС:

Пока ФРС  сокращает объемы QE, мы продолжаем наблюдать сокращения резервов, которые оказывают дополнительное давление на валюты развивающихся рынков. Тем не менее, рынки не стремятся дожидаться фундаментальных данных, так что возможно, что валюты развивающихся рынков учтут полную остановку QE задолго до того, как программа фактически прекратится.

Большинство стратегов сосредоточены на фундаментальных показателях роста, таких как рост доходов и экономических данных, мы же рекомендуем сосредоточиться на том, что дисконтируется рыночными ценами. Мы уже писали о том, почему USDJPYявляется важнейшим индикатором рыночных настроений в этом году, т.к. динамика этой валютной пары влияет на инфляционную премию, встроенную в цены активов. Пока что вполне очевидно, что отношение между USDJPY и рисковыми активами США имеет положительную корреляцию.

USDJPY vs. S&P500:

На текущей стадии цикла ликвидности, рынок не сильно беспокоит рост доходов и экономических данных. Наиболее важной рыночной метрикой является цена мировой резервной валюты - доллара США. Полет японской иены на фоне бегства от риска на развивающихся рынках и рост крутизны кривой доходности США говорит о том, что рынок очень чувствителен к ужесточению денежно-кредитных и финансовых условий. ФРС не может удалить избыточную ликвидность доллара США без серьезных последствий. Запасаемся попкорном и смотрим!

Теперь, когда развивающиеся рынки находятся под пристальным вниманием инвестиционной общественности, BankofAmericaрешил обновить свою таблицу по «наиболее важным индикаторам уязвимости» для стран EM (emergingmarkets). Полный список по 55 развивающимся странам с 7-ю индикаторами для каждой предоставлен ниже.  Четыре из семи индикаторов ориентированы на внешние активы и обязательства: Валютные резервы, чистая внешняя позиция банковского сектора, чистая международная инвестиционная позиция экономики и соотношение внешний долг / экспорт. Три оставшихся индикатора относятся к внешнему риску финансирования: отношение валютные резервы / краткосрочный долг, сальдо счета текущих операций и основной баланс = баланс счета текущих операций + ПИИ (прямые иностранные инвестиции).

В дополнение к таблице представляем Вашему вниманию график, который помечает наибольший внешний риск среди 10-ти самых крупных экономик EM. По оси X отложена ликвидность (резервы по отношению к краткосрочному долгу), а по оси Y – потоки капитала (счет текущих операций в процентах от ВВП). На данный момент Турция находится в наихудшем положении, за ней следует Южная Африка, Индия и Индонезия. Китай, Корея и Россия имеют профицит текущего счета и сильное покрытие краткосрочного долга своими резервами. Бразилия занимает схожую позицию. Мексика и Польша имеют небольшие дефициты счета текущих операций и здоровые резервы, в дополнение к их гибкой кредитной линии от МВФ.

О развивающихся рынках

Добавлено : Дата: в разделе: Форекс блог

Инвесторы продают развивающиеся рынки, когда значительные неопределенности появляются на инвестиционном горизонте. Это происходило во время Dotcom бума, банкротства Long Term Capital Management,ипотечного  кризиса, банкротства Lehman Brothers, после снижения рейтинга США в 2011 году и в ответ на Греческий кризис в том же году. Это также произошло, когда испанские банки попали в беду в 2012 году, и теперь это происходит снова, пока ФРС осторожно готовится к сокращению темпов программы количественного смягчения (QE) .

Каждая распродажа следует одной и той же схеме, использующей устаревшие предрассудки о развивающихся рынках. Первичные продажи быстро порождают дальнейшие продажи, пока волатильность растет, потому что многие инвесторы все еще ошибочно приравнивают волатильность к риску. Даже тогда, когда начинает появляться серьезная стоимость, инвесторы все равно продают, игнорируя фундаментальные показатели, поддаваясь всеобщему импульсу и панике.

Нынешние распродажи на развивающихся рынках имеют дополнительные технические измерения. На развивающихся рынках образовались огромные дисбалансы во время первых нескольких месяцев 2013 года в связи с высокой производительностью и падением волатильности на активы развивающихся рынков в 2012 году. В самом деле, примечательно, что всего несколько месяцев назад потоков в развивающиеся рынки был одним из сильнейших за всю историю. К маю добавилось значительное количество левереджа, который опирался на спекуляции маркет-мейкеров о скором потоке средств от Японских инвесторов. Рынок начал растягиваться: например доходность по 10-летним польским облигациям снизилась с 4 процентов до 2,7 процентов всего за один месяц. Тогда ФРС впервые заговорила о сокращении. Пока хедж-фонды пытались ослабить спекулятивную длинную позицию, маркет-мейкеры закрыли свои книги, инвесторы на импульсе вставали в короткую позицию, что лишь усугубило ценовые движения. Несколько негативных историй из стран с развивающейся экономикой помогли создать впечатление, что весь класс активов вошел в рецессию, несмотря на то, что многие из этих историй - бразильские беспорядки во время Кубка Конфедераций, беспорядки на площади Гези в Турции, кризис на межбанковском рынке в Китае - были не только не связаны, но полностью были преодолены.

Тем не менее, урон развивающимся рынкам было нанесен значительный. Валюты развивающихся рынков в частности стали отдельной. Все это весьма привлекательно для value- инвесторов. Мнение, что развивающиеся рынки являются более рискованными, чем рынки развитых стран, даже в условиях ужесточения глобальных финансовых условий, является как популярным, так и ошибочным. Подавляющее большинство 65 инвестиционных стран с развивающимися рынками демонстрируют ускоряющийся рост и макроэкономическую стабильность. Даже мальчики для битья - Бразилия, Турция, Индия и Индонезия - борются с традиционными макроэкономическими циклами, а не непреодолимыми структурными проблемами.

Самый большой миф, конечно же, заключается в том, что развивающиеся рынки имеют более высокий риск пострадать от сокращения QE, нежели чем развитые рынки. Большая часть QEденег пошла на финансирование огромных  долгов, которые можно игнорировать только пока реальные процентные ставки остаются крайне низкими. Напротив, коэффициенты задолженности, темпы роста, финансовые балансы, сбережения, внешние балансы, и долгосрочные попутные ветра, такие как демографические показатели, продолжают значительно способствовать развивающимся рынкам. Кроме того, развивающиеся рынки имеют значительный потенциал для интервенций. Их центральные банки контролируют $ 8,7 трлн. резервов, или почти в пять раз больше, чем их совокупные непогашенные краткосрочные внешние долги. В прошлом, они объединили резервы за счет расширения своп линий друг другу, и они сделают это снова, если это необходимо.

Тот факт, что центральные банки едва использовали свои возможности интервенций, показывает, что они чувствуют себя комфортно с текущей степенью слабости валют.

Экономический цикл разворачивается в сторону роста в числе стран с формирующимся рынком после мягкого поведения в начале этого года, в том числе в Китае. Текущие уровни фондового рынка по сравнению с 2008/2009 годами выглядят привлекательно. Конечно, валюты развивающихся рынков могут быть очень волатильными, но они в конечном итоге превзойдут  доллар и валюты других развитых странах, так как развивающимся рынкам не приходится раздувать и обесценивать свои долги.